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導(dǎo)語：2020-2024年，國內(nèi)CPP新增產(chǎn)能速率已經(jīng)放緩，但整體供應(yīng)增速依舊快于需求，場(chǎng)內(nèi)供需矛盾沖突仍存，2024年，CPP全國年產(chǎn)能已達(dá)到154.76萬噸，年均增速在3.86%。隨著市場(chǎng)供應(yīng)的飽和，下游企業(yè)入市采購速率放緩，備貨節(jié)奏多維持隨用隨采，需求淡旺季特征弱化。供需增速失衡對(duì)行業(yè)盈利構(gòu)成的壓力與日俱增，截止2024年，CPP企業(yè)生產(chǎn)利潤較2020年下滑906元/噸，自2020年新產(chǎn)能陸續(xù)投放后，CPP企業(yè)生產(chǎn)利潤持續(xù)縮窄。

1.聚焦供需新環(huán)境 剖析CPP行業(yè)運(yùn)行現(xiàn)況

1.1踏浪前行 CPP 行業(yè)在產(chǎn)能潮汐中的奮進(jìn)

2020-2024年，中國CPP供應(yīng)端快速發(fā)展，產(chǎn)能、產(chǎn)量均有增加，開工率根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)銷自行調(diào)整，行業(yè)自給率充裕。近五年來，隨著數(shù)套薄膜裝置的陸續(xù)投產(chǎn)，中國CPP整體行業(yè)規(guī)模化提升，新增產(chǎn)能重心依舊向華東等東部沿海區(qū)域傾斜，上下游集中，但產(chǎn)能增速減緩，新建產(chǎn)能集中于華東區(qū)域，行業(yè)集中度先增后降。生產(chǎn)企業(yè)不斷尋求向下游延伸以形成產(chǎn)業(yè)鏈配套以提升自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使得中國CPP一體化程度提升，部分企業(yè)減少基材外銷量，降低市場(chǎng)供應(yīng)壓力。

圖1  2020-2024年國內(nèi)CPP行業(yè)年度產(chǎn)能變化圖（萬噸）

來源：隆眾資訊

2020年醫(yī)藥包裝需求的激增，CPP蒸煮膜需求出現(xiàn)缺口，新增投產(chǎn)增加，部分產(chǎn)線多于2021年正式投產(chǎn)，2021年產(chǎn)能增速達(dá)近五年之最，為8.44%。2023年中國CPP市場(chǎng)延續(xù)供應(yīng)過剩的局面，產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏放緩，截至2023年底，CPP行業(yè)總產(chǎn)能達(dá)到151.37萬噸，新增產(chǎn)能在2.5萬噸左右，產(chǎn)能增速降至1.68%，較2020年產(chǎn)能增加20.37萬噸。2023年中國CPP價(jià)格處于歷史五年低位水平。2024年CPP產(chǎn)能增速處于近五年偏低水平，當(dāng)年新建產(chǎn)能僅有3.39萬噸/年，僅占當(dāng)年總產(chǎn)能的2.19%，產(chǎn)能增速在2.24%。CPP產(chǎn)能增速在2022年達(dá)到高點(diǎn)后增速緩慢，市場(chǎng)供過于求的局面尚未改善。

表1  2024年中國CPP新增產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（單位：萬噸/年）

來源：隆眾資訊

截止2024年總計(jì)7套新增裝置，總計(jì)產(chǎn)能154.76萬噸/年，主要涉及區(qū)域在華東、華北地區(qū)，其余地區(qū)暫無新增產(chǎn)能釋放，多為大型企業(yè)擴(kuò)能，行業(yè)規(guī)模化程度進(jìn)一步提升。

1.2 近五年CPP產(chǎn)量狂飆 20.23% 開工率竟如此 “穩(wěn)”？

2020-2024年國內(nèi)CPP裝置集中投產(chǎn)，行業(yè)供應(yīng)逐年增加，總體需求量呈現(xiàn)下滑狀態(tài)，為避免庫存累積過多進(jìn)一步拖累市場(chǎng)價(jià)格，CPP企業(yè)多選擇降低開工負(fù)荷，CPP行業(yè)平均開工負(fù)荷多維持在57%以下，滿負(fù)荷生產(chǎn)的階段較少。

圖2 2020-2024年度中國CPP產(chǎn)能、產(chǎn)量及開工率趨勢(shì)圖（萬噸/年，萬噸）

來源：隆眾資訊

2024年，產(chǎn)能增速放緩，但供需差依舊維持正值，供需矛盾難以緩解，加之淡季延長(zhǎng)，旺季推后，膜廠按單生產(chǎn)為主，開工積極性不高，謹(jǐn)慎控制庫存水平，降低出貨壓力。且受上半年清淡行情影響，部分膜廠上新計(jì)劃有所延后，隨著新增產(chǎn)能的釋放及需求的跟進(jìn)，行業(yè)開工有階段性提升。因此，2024年CPP行業(yè)開工率較2023年小幅上漲1.72%。

1.3 供需矛盾持續(xù)激化 CPP 利潤步步縮窄

2020年CPP及下游衍生品市場(chǎng)景氣水平較高，CPP及鍍鋁膜均維持較高的生產(chǎn)利潤，CPP年均利潤達(dá)到1933元/噸高點(diǎn)，鍍鋁膜達(dá)到2253元/噸。但隨著CPP產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)過剩壓力加劇，CPP供需格局由緊張陸續(xù)向?qū)捤赊D(zhuǎn)移。

圖3 2020-2024年月度CPP生產(chǎn)利潤對(duì)比圖（元/噸）

來源：隆眾資訊

自2021年開始，CPP企業(yè)盈利開始出現(xiàn)負(fù)盈利時(shí)代。2024年CPP整體利潤尚處于正向盈利的狀態(tài)。CPP復(fù)合膜全年利潤均值在204元/噸，同比下調(diào)32.68%；鍍鋁膜全年利潤均值在465元/噸，同比上漲15.67%。2024年CPP生產(chǎn)利潤整體處于正向盈利狀態(tài)。雖處于正向盈利但整體盈利空間縮小，處于下滑狀態(tài)，主要因今年來原油價(jià)格處于高位，成本端有指引，帶動(dòng)原料聚丙烯價(jià)格處于高位，同時(shí)需求釋放有限且產(chǎn)能依舊處于增長(zhǎng)狀態(tài)，CPP市場(chǎng)供應(yīng)過剩的局面延續(xù)，市場(chǎng)供需失衡下導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)鏈面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，膜企價(jià)格推漲動(dòng)力不足，在高成本的壓力下呈現(xiàn)低盈利的狀態(tài)，CPP復(fù)合膜全年利潤均值在204元/噸，同比下跌32.68%。

2.產(chǎn)能過剩風(fēng)暴來襲 CPP市場(chǎng)如何破局？

2.1 CPP 行業(yè)庫存下行 市場(chǎng)剛需如何 “挑大梁”？

2024年國內(nèi)CPP企業(yè)嚴(yán)格控制庫存增速，平均成品庫存位于近五年低位。2024年CPP企業(yè)成品庫存整體壓力不大，累積均值處于歷史低位，庫存在1-4月持續(xù)去庫，5-6月短暫累庫，三、四季度庫存相對(duì)維持低位，市場(chǎng)交易活躍度有所提升，但整體仍以剛需交投為主。

圖4 2023-2024年周度CPP成品庫區(qū)庫存天數(shù)對(duì)比圖（天）

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2024年CPP低庫存運(yùn)行的主要原因是2023年4季度未能實(shí)現(xiàn)累庫。2024年CPP膜廠按單生產(chǎn)為主，開工積極性不高，謹(jǐn)慎控制庫存水平，降低出貨壓力。且受上半年清淡行情影響，部分膜廠上新計(jì)劃有所延后。二季度為CPP傳統(tǒng)需求淡季，五一、端午等節(jié)日下游需求表現(xiàn)不及預(yù)期，未出現(xiàn)階段性放量，CPP膜廠訂單周期縮短。膜企累積庫存增加，4-6月份周度成品庫存均在6天以上，庫存量平均值在67.33噸。四季度隨著節(jié)假日增多及剛需提升，CPP廠家訂單累積增多，企業(yè)庫存壓力減弱，庫存累積減少，周度成本庫存在5.74天左右，同比減少0.21天，跌幅在3.53%。

2.2 CPP破五年均值底線 超季漲跌引關(guān)注

2024年CPP價(jià)格處于歷史同期相對(duì)低位，且低于五年均價(jià)。2024年1-12月份CPP價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)基本符合季節(jié)變動(dòng)規(guī)律。部分月份出現(xiàn)超季節(jié)性上漲/下跌的幅度， 7月、8月出現(xiàn)超季節(jié)性下跌，2月、10月出現(xiàn)超季節(jié)性上漲。

圖5 2020-2024年月度CPP季節(jié)變動(dòng)走勢(shì)圖

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2024年CPP價(jià)格低位震蕩運(yùn)行，10月國慶節(jié)后價(jià)格短時(shí)上漲，隨后轉(zhuǎn)跌，全月看今年將打破價(jià)格季節(jié)性規(guī)律，出現(xiàn)超季節(jié)下跌。春節(jié)前后下游備貨力度相對(duì)較強(qiáng)，且有少量年后訂單提前在1月末釋放，但部分CPP膜廠在1月中旬起停機(jī)放假，故訂單有所累積。五一、端午等節(jié)日下游需求跟進(jìn)不佳，CPP膜廠訂單周期縮短，直至年中整體表現(xiàn)為剛需為主，對(duì)CPP市場(chǎng)價(jià)格支撐不足。7-9月份，CPP市場(chǎng)交投氛圍持續(xù)清淡，價(jià)格呈現(xiàn)弱勢(shì)走跌的狀態(tài)。10月份隨著需求剛需釋放，CPP價(jià)格小幅上漲，11-12月份基本面指引一般，CPP走勢(shì)震蕩。

從近五年市場(chǎng)價(jià)格的季節(jié)性表現(xiàn)來看，CPP市場(chǎng)全年價(jià)格一般表現(xiàn)為“強(qiáng)-弱-強(qiáng)-弱”的走勢(shì)，這與CPP市場(chǎng)消費(fèi)旺季-消費(fèi)降溫的供需節(jié)奏息息相關(guān)，也與成本驅(qū)動(dòng)邏輯有關(guān)。在1-3月CPP市場(chǎng)受春節(jié)節(jié)前、后補(bǔ)貨以及節(jié)后成本慣性上漲影響，價(jià)格上漲概率大；二季度缺乏成本及需求支撐，價(jià)格下跌概率大；三季度受市場(chǎng)終端包裝類需求支撐，價(jià)格慣性上漲；四季度隨著前期投產(chǎn)供應(yīng)增多以及需求熱潮退卻，市場(chǎng)價(jià)格跌多漲少。 

3.機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存 開啟CPP市場(chǎng)未來新征程

3.1 2025上半年弱勢(shì)下行 下半年憑需求逆襲

2025年預(yù)計(jì)CPP上半年價(jià)格相對(duì)表現(xiàn)弱勢(shì)，多收原料品種的指引，拖累下游品種。下半年自身供需關(guān)系轉(zhuǎn)強(qiáng)，CPP價(jià)格或?qū)⑹茏陨硇枨笤龆嗵嵴裆蠞q。

圖6 2025年月度中國CPP與原料及下游產(chǎn)品月度價(jià)格聯(lián)動(dòng)預(yù)測(cè)圖（元/噸）

來源：隆眾資訊

由于2024年下半年CPP行業(yè)投產(chǎn)集中，市場(chǎng)貨源供應(yīng)增加，隨著旺季氛圍的褪去，場(chǎng)內(nèi)交投回歸剛需零星的節(jié)奏，庫存累積有上漲。2025年一季度恰逢春節(jié)假期，下游及膜企均有放假停機(jī)操作，生產(chǎn)速率減緩，3月份生產(chǎn)復(fù)蘇節(jié)后下游存補(bǔ)貨預(yù)期，成本亦有提振，助力價(jià)格上漲。

3.2低溫復(fù)合膜引領(lǐng)增量 鍍鋁膜強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)

圖7 2025與2029年度CPP下游消費(fèi)量趨勢(shì)預(yù)測(cè)圖（萬噸）

來源：隆眾資訊

以消費(fèi)量增長(zhǎng)維度，低溫復(fù)合膜增長(zhǎng)量預(yù)計(jì)在6.35萬噸，增量居首，增幅在16.19%；鍍鋁基材膜的消費(fèi)量預(yù)計(jì)增加4.72萬噸，漲幅在23.54%。蒸煮膜及充氣膜增量分列3、4名，增量在3.13萬噸、1.47萬噸。下游產(chǎn)能及對(duì)CPP預(yù)期消費(fèi)量增幅不匹配，既與下游部分品種利潤占比轉(zhuǎn)變?cè)斐赊D(zhuǎn)產(chǎn)上升有關(guān)，也反應(yīng)了不同下游之間行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力不同，產(chǎn)能-產(chǎn)量轉(zhuǎn)化率不同。2025年，CPP下游保持增長(zhǎng)，但增速有較大差異。基礎(chǔ)膜因?yàn)楣?yīng)飽和，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力減弱，生產(chǎn)量或有一定減少，新興企業(yè)發(fā)展的助力下有發(fā)展前景的種類或繼續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)一體化發(fā)展進(jìn)程。

3.3虧損常態(tài)化下，產(chǎn)業(yè)鏈利潤空間持續(xù)收窄

2025年，CPP產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)品或依舊處于供過于求的狀態(tài)，CPP價(jià)格走勢(shì)受上下游指引。產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品淡季氛圍或延長(zhǎng)，旺季滯后，盈利空間或壓縮至低位，對(duì)市場(chǎng)低價(jià)存支撐。

圖8 2024-2025年度中國CPP產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)預(yù)測(cè)對(duì)比圖（元/噸）

來源：隆眾資訊

聚丙烯企業(yè)虧損已經(jīng)持續(xù)三四年，企業(yè)對(duì)虧損已經(jīng)進(jìn)入常態(tài)化，非一體化對(duì)虧損的忍耐度也有所提高。CPP普通膜的盈利空間不足，盈少虧多，且毛利負(fù)值逐漸擴(kuò)大。膜企在高成本低盈利狀態(tài)下，經(jīng)營壓力較大。下游方面，同樣處于相對(duì)過剩期，2025年預(yù)計(jì)鍍鋁膜等行業(yè)利潤繼續(xù)被壓縮，尚能保持正利潤水平。產(chǎn)業(yè)鏈利潤或繼續(xù)呈現(xiàn)萎縮且上移的趨勢(shì)，上下游品種價(jià)格均處于下滑狀態(tài)。

綜合而言，預(yù)計(jì)2025年CPP仍有新產(chǎn)能釋放，但增速依舊處于緩慢狀態(tài)，國內(nèi)CPP供需矛盾或暫無明顯緩解，價(jià)格較2024年有下行預(yù)期。市場(chǎng)供應(yīng)飽和，膜企為維持低庫存，或降低開工負(fù)荷，節(jié)假日期間停車或增多。企業(yè)毛利或難以修復(fù)，依舊處于高成本低盈利狀態(tài)下，利潤低位對(duì)市場(chǎng)底部?jī)r(jià)格存一定支撐，在需求淡季時(shí)期限制CPP跌幅及跌速。